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　　经济不雅察报 记者 蔡越坤澳门电子游戏

　　  参加到2023年第四季度，债券刊行市集愈发烧络起来。一位从业十余年的券商债券承作念东说念主士躬行的感受是，城投债承作念竞争愈加强烈了。

　　这位东说念主士不雅察到，目下整个的债券刊行中介机构都开动向更优质的城投契构逼近，许多优质城投采取债务置换，将高利率债务进行借新还旧，迟缓将高息债务进行化解；相对弱天禀地区城投契构的新增债券刊行也很少，大多亦然借新还旧。

　　而况，伴跟着近日极端再融资债券的接踵刊行，再次加大了投资东说念主关于城投的“信仰”，该东说念主士以为，以后城投债在公开市集发生负约的概率应该会越来越低。

　　极端再融资债券于9月26日重启刊行，这意味着7月24日中央政事局会议提议的“一揽子化债决策”已参加大范畴落地实行阶段。

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　　字据中国债券信息网，限度10月19日，宇宙已有二十地公告讦行极端再融资债，包括内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南、山东、广西、青海、吉林、江西、宁夏、福建、甘肃等刊行极端再融资债券总和超9000亿元。限度目下，云南、内蒙古极端再融资债券均超千亿。

　　极端再融资债券主要用于置换存量非标、高息债务，少数省份部分用于偿还拖欠企业账款。其中，内蒙古2023年9月26日露馅的资金用途（九期至十一期）为偿还拖欠企业账款，10月6日更新信息露馅文献中资金用途已诊疗为偿还存量债务。

　　在东方金诚高档分析师冯琳看来，极端再融资债的刊行主体是所在政府，由所在政府来承担还本付息管事。这标明，尽管中央层面提议制定实行“一揽子化债决策”，预示决策将由中央政府进行顶层想象，但这不代表中央将会为所在债务风险进行兜底，往日化债仍由所在承担主责，从而不错幸免中央兜底预期激发的说念德风险。

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　　中诚信磋议院认为，本轮债务置换音问传出缓释了市集严慎厚谊，但仍需握续眷注落地情况及实行成果，动态诊疗策略步调。同期，本轮极端再融资置换故意于踏实市集预期，裁减所在政府付息压力，缓释短期流动性风险，积极适应助力隐性债务化解10年狡计顺利鼓吹。通过极端再融资债将隐性债务转机为显性债务，故意于增强政府债务公开透明进度，更好管控债务风险。

　　刊行超9000亿

　　内蒙古自治区财政厅和天津市财政局分辨露馅了刊行极端再融资债券的见告，拉开了新一轮极端再融资债券刊行的序幕。

在最近一次的训练中，利物浦的球星萨拉赫突然发生了意外，不慎受伤。据悉，这一幕是由于他在训练时与队友发生了争执，最终导致了摔倒受伤。尽管萨拉赫的团队方面并没有透露他的具体伤情，但球迷们对他的健康都十分关注，希望他能够尽快恢复，并在接下来的比赛中展现出更加出色的表现。

　　极端再融资债属于所在政府债券，是所在政府刊行的再融资债券的极端品种。与宽泛再融资债券召募资金用来“偿还到期所在政府债券本金”不同，极端再融资债的召募资金用途为“偿还存量债务”，本质上用于置换所在隐性债务。

　　通过刊行极端再融资债来置换隐性债务已有实践。字据东方金诚研报，从2015年起，我国共开展了三轮所在债务置换，前两轮是由所在政府刊行置换债来置换其银行贷款和其他非标债务，也就所以所在政府显性债务置换显性债务；第三轮即为通过刊行极端再融资债来置换所在隐性债务。第一轮极端再融资债刊行始于2020年12月，其历程不错分为两个阶段：

　　第一阶段（2020年12月至2021年9月）：主淌若辽宁、重庆、天津、贵州等债务压力较大的地区用于建制县（区）隐性债务风险化解试点；第二阶段（2021年 10月至 2022年 6月）：主淌若经济体量大、财政实力强、债务管控较好的地区刊行，助力鼓吹全域无隐债试点。

　　从2020年12月至2022年6月，宇宙累计有28个省份总共刊行了1.12万亿元的极端再融资债。但自2022年6月后，极端再融资债就一直处于暂停刊行的情景，直至2023年9月底内蒙古公告重启刊行。

　　限度10月19日，宇宙已有二十地公告讦行极端再融资债，刊行范畴超9000亿元，还是超过了上一轮极端再融资债刊行，即建制县（区）隐债风险化解试点手艺的刊行总量。其中，内蒙古和云南已发或待发范畴已唐突千亿元，若包含大连，辽宁极端再融资债刊行量也超过了千亿元。

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　　冯琳默示，就目下刊行情况来看，本轮极端再融资债刊行已粉饰的省市鸿沟、刊行节拍以及单个省市的刊行范畴均超出市集预期。这也从侧面反馈出各地对化债资金的需求较大，背后是房地产市集握续下行导致所在政府地皮出让金收入下滑，地皮财政缺口突显，加重了所在化债管事鼓吹难度。

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　　从刊行期限来看，本轮已发或待发极端再融资债期限以3-10年期为主；上一轮有1年期和2年期的极端再融资债刊行，而本轮最短刊行期限为3年期。

　　冯琳默示，与上一轮比较，本轮极端再融资债刊行期限较长。这有助于所在在更长久限内平滑偿债背负，从而在助力所在缓解短期流动性压力的同期，赐与所在政府更长的时刻来诊疗债务结构，稳步化解债务风险，更好达到“以时刻换空间”的概念。

　　规复再融资才智

　　中诚信海外磋议院在采取记者采访时判断，年内极端再融资债刊行总和或在万亿控制。

　　中诚信海外磋议院认为，字据中国债券信息网，限度10月19日，已有内蒙古、吉林等二十地超9000亿元的极端再融资债刊行安排，并不摒除这些省份有在这次刊行安排的基础上于年内再度刊行极端再融资债的可能；同期，中诚信海外磋议院梳理统计各省露馅的四季度刊行狡计及年内到期数据认为，湖南、湖北年内或仍有约500亿元的极端再融资待刊行；此外，再研讨其他年内短期流动压力较大的省份存在刊行极端再融资债的可能，年内极端再融资债刊行总和或在万亿控制。

方镜淇表示：“技术分析（费利佩）把对方主罚点球球员方式做了一番研究，点球大战过程中他在远处给了一些指示​。能够扑出点球​有自己的努力，但是这一次还是教练组和技术分析给了我更大帮助。 ​​​”

　　冯琳也默示，极端再融资债看成“一揽子化债决策”中的贵重举措，不错预测，后续还会有更多省份启动刊行，已刊行的省份，尤其是往日1-2年债务兑付压力比较大的省份，也可能会不绝追加刊行范畴。目下已刊行情况看，部分省份刊行范畴的超预期以及各省之间所在债务名额空间的统筹调理和充分诈欺，预示本轮极端再融资债的履行刊行量可能会超出此前市集预测的1万亿-1.5万亿元，将会达到1.5万亿-2万亿元控制。

　　关于极端再融资债券的大范畴刊行，粤开证券研报指出，极端再融资债券增多所在政府债务余额，债务风险并未褪色，仅是完成了从隐性到显性的窜改。刊行极端再融资债券化债，隐性债务减少的同期政府债务余额增多，债务并莫得本质褪色，仅是存在花样发生了改变。部分高风险刊行获取极端再融资债券后，不错灵验缓解短期偿债压力，但所在政府显性债务余额和债务率攀升。

　　此外，从结存名额来看，极端再融资债券的表面刊行上限为2.6万亿元，与隐性债务范畴相去甚远，仅靠极端再融资债券化债无可怎样，还需搭配其他的化债步调。分省份来看，“名额-余额”空间散布不平衡，都集在上海、江苏、北京等债务压力较小的省份。短期内可通过回收再分派策略向债务背负较重地区歪斜。

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　　粤开证券认为，极端再融资债券“治标”不“治本”，是规复再融资才智和隐性债务显性化的权宜之策，根蒂上措置要靠体制机制矫正。长久来看，应通过体制机制的联动矫正，在踏实宏不雅税负的同期，厘清政府与市集关系，界定政府职责与范畴，措置无穷管事政府职能过大、支拨管事过大的问题是根蒂。

　　影响几何？

　　极端再融资债券的握续刊行，也提振了城投债投资者的信心。

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　　10月16日，黄冈市城市开导投资有限公司（下称“黄冈城投”）公告称，“18黄冈城投MTN002”狡计将票面利率由3.95%大幅下调至1%。对此，记者以投资者身份向黄冈城投筹谋，黄冈城投关联东说念主士默示，目下资金相对比较充裕，但愿将高利率的存续债券置换下来。

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　　无特等偶，近日，镇江城市开导产业集团有限公司、深圳动力集团股份有限公司、广西交通投资集团有限公司等城投契构不绝在回售期将存续利率下调，且下调幅度至少1%。

　　关于背后原因，中诚信磋议院认为，城投企业可能出于压降融资资本、按法例偿还隐债、流动性改善后融资需求下跌等原因促成债券回售，与极端再融资债的刊行有一定关系。具体来看：第一，低利率环境下，刊行东说念主诈欺回售要求收回前期高资本融资，压降合座融资资本。第二，近期多地露馅极端再融资债刊行安排，获取额度的城投企业可能需遵命化债安排璧还存量隐债，也可能在流动性改善后缩减现存债券融资范畴。

　　中诚信磋议院认为，极端再融资债券的刊行短期内赫然提振市集厚谊，能在一定进度上缩小关联城投企业债务压力，但对企业基本面的本质性改善成果仍待不雅察。从以往三轮所在债置换熏陶看，极端再融资债的刊行通过以时刻换空间、低息换高息缓释短期流动性风险，但未改变原有的政府性债务造成机制，且该举措究竟大要多猛进度改善城投企业流动性压力和企业基本面还有待不雅察，仍需警惕弱区域弱天禀主体风险清晰可能。

　　10月19日，穆迪投资者服务公司在新发表的一份论述中默示，天然中国所在政府债务化解决策细节尚未端庄公布，跟着极端再融资债券的刊行，投资者对该决策制定实行的预期提振了市集信心，并推动8月份以来基本面较弱地区的城投公司境内债券刊行回暖。

　　穆迪助理副总裁邓景鸿默示：“天津的城投公司从化债决策中受益最为赫然。自8月份以来，其城投债刊行的认购率较高，信用利差大幅收窄超过400个基点。”

　　“由于融资资本低于境外市集，信用质料致密的中国企业更倾向于刊行境内债券。因此，2023年年内境内城投债刊行预测将增长，而境外城投债刊行可能仍会保握低迷。”邓景鸿补充说念。

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　　冯琳也默示，从短期来看，极端再融资债重启刊行，对所在债务风险问题的措置进一步开释了适应信号，有助于缓解市集对城投债务风险的担忧，城投公募债负约的概率裁减，对城投债市集组成赫然利好。不错看到，近期各期限、各品级城投债估值收益率多半下行，短久期下行幅度更大，傲气极端再融资债刊行对城投债短期信心提振比较赫然。从中长久看，以极端再融资债重启刊行动代表的“一揽子化债决策”的落地实行，或意味着城投债市集将从此前的增量市集转入存量市集，也不摒除后续城投债存量范畴萎缩的可能性，但这同期也意味着，往日城投债市集的发展将参加愈加有序、健康、踏实的新阶段。

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